$百度(BIDU.US) 四季度功绩于 2026 年 2 月 26 日港股盘后放出，举座看 Q4 功绩一般不算好。但鉴于近期治愈已久 + 回购和分成托底 + 昆仑芯上市、入通等后续年内的叙事，预测市集也不会给太多捏续性的措置。
本季度认真继承新架构进行功绩露馅，分为 AI 业务和其他传统业务两部分，AI 业务包含 AI 基础才能、AI 独揽以及 AI 原生营销。由于机构如故按照原架构来给预期，因此这次海豚君尽量还原成旧露馅形状来进行对比分析，并依旧蔼然百度部分，不包括爱奇艺。
具体来看：
1. AI 含量无间擢升至 43%：四季度，与 AI 有关的收入实现 113 亿，这照旧达到总营收的 43%，比拟三季度的 39% 无间提高。其中：
（1）AI 云基础（包含云、大模子 API、算力租借）占了一半，环比增速 35%，趋势可以，体现的是百度从算力到大模子全栈 AI 带来的举座决策适配性和成人道价比的上风，亦然本次财报中的为数未几的亮点。
（2）AI 独揽（包括百度文库、百度网盘和数字职工等产物）：环比捏平，料到网盘业务还有负担。
（3）AI 原生营销（Agent 和数字东谈主）：环比稍许走低，琢磨到行业趋势走向，可能受到了竞争影响。具体可以蔼然电话会，是否有季节性等其他客不雅身分的影响。
2. 传统告白还在造反：拆分出来的传统告白（搜索、信息流告白等）同比还有 26% 的下滑，虽说比上季度的下滑 30% 有所放缓，但不细目低基数影响占了若干，内容是否有回暖趋势，以及后续委果复原正增长的节律较难细目。
海豚君倾向于传统告白还在底部造反，毕竟百度传统告白受到宏不雅环境、行业表里竞争的影响。四季度手百用户无间流失，MAU 滑落至 6.79 亿。尽管有季节性影响，但贯串两个季度捏续下落，很难澌灭同业竞争的影响，尤其是腾达代的 AI Chatbot。
现在百度的 AI Chatbot 文心一言有孤苦 App 文小言，但还所以内嵌在百度 App 的用户渗入为主。公司露馅，现在文心一言渗入用户已达 2 亿 MAU，这相当于手百体内近 30% 的渗入率。
3. 自动驾驶等其他：这部分收入拆出来四季度实现 25 亿，环比有所增长。前年下半年，Apollo 主要动作在开拓国外市集上，通过与 Uber 和 Lyft 的融合，在中东、英国、韩国等国外市集都照旧开展了测试。阻抑现在，Apollo 寰宇照旧遮盖 26 个城市。
4. 折旧成本优化、组织提效：用度端由于当期多了近 7 亿的裁人抵偿，以及计提部分坏账准备，因此 GAAP 推敲利润低于预期。
但剔除上述身分后，由于摊销折旧减小（上季度将部分传统斥地进行一次性减值计提）、东谈主员优化后举座提效（期末市值差未几的情况下，SBC 用度环比下落 32%），最终治愈后的推敲利润小幅超预期。
5. 股东答复 “大方” 了：诚然中枢现款流业务——告白滑坡，但多年鸠合的现款依旧不少，2025 年末还有 1153 亿现款 + 短期投资，抵掉短期借款的 224 亿，还有近 930 亿，合 135 亿好意思金。
四季度在利润端的改善下，单季解放现款流时隔一年看似复原转正。不外本季度 Capex 下落到不及 20 亿，海豚君合计这应该不是常态，因此若还原到普通增长气象，内容解放现款流可能仍然为负。
2 月初公司通知了两年期上限 50 亿好意思元的回购决策，初次分成决策也照旧通过董事会批准，具体数额这次未露馅，预测会在本年露馅并实施。
先不算分成，若回购按上名额度来执行，那么举座的股东答复就照旧提高到了 5-6% 区间（对比当下 456 亿市值）。比拟于此前 2% 的答复率，提高了回调时候的底部撑捏。
6. 财报看护数据一览
海豚君不雅点
从前年三季度以来，百度估值情感相较以往有了权臣提高，估值倍数 FY26 EV/GAAP EBIT 从 10x，最飞扬至 25x，近期回落到 20x。前期飞腾背后逻辑主要来自于新 “叙事” 带来预期变化——算力国产替代 + 改进业务分拆上市 + 股东答复提高 + 双重主板上市后入通。后期岁首以来随着举座港股一王人滑落的原因，其实亦然一种 AI 颠覆论的叙事移动。
阻抑现在，上述叙事：
（1）算力国产替代的炒作时往往冒尖，昆仑芯拆分上市正处于过程中，50 亿好意思金回购则照旧官宣。未来的催化点还剩下自动驾驶（萝卜快跑）潜在拆分上市，以及双重主板上市后入通。换句话说，凤凰彩票app其实一半的短期利好照旧 priced in，另一半还有预期差但市集若干领悟，不摒除也有乐不雅资金照旧有所订价。这代表只可在特定的条目下（估值回调 + 相近完毕之前），才能叠加起拉升成果。
（2）负面叙事的影响似乎还在捏续，流动性预期收紧 + 字节虹吸效应，对短期情感面会有一些压制。
站在这个时点，现在 456 亿好意思元市值贴合海豚君在《昆仑芯上市加快，百度的 “谷歌时刻”？》更新的中性估值预期（部分机构因为对昆仑芯的订价更高而对百度估值更乐不雅）。
不同的是，因为新的股东答复较着提高，后续估值若无间向下时则多了一定的撑捏。而进取则需要去基本面上是否会有一些正面预期差——举例云收入的康健权臣超预期，粗略传统告白触底回暖。
而四季度功绩，海豚君合计云业务诚然有超预期的发达，但由于传统告白的负担，以偏激他 AI 业务增长趋势不算激进，因此基本面不够行为驱动估值进取的有劲催化。
换句话说，除非估值回调出更多性价比空间，不然进取回暖还得依赖短期 “叙事”：比如昆仑芯上市节律（预期年中）、萝卜快跑潜在的上市融资筹办，和推动双重主板上市及入通（预期下半年）等事件有新的进展时，才有望带来像样的新一轮斥地。
以下为看护分析
一、业务架构
百度是互联网公司中比较苛刻地把功绩看护拆为：
1、百度中枢：涵盖了传统的告白业务（搜索/信息流告白）、改进业务（智能云/DuerOS 小度音箱/阿波罗等）以及 AI 有关收入，包括 AI 基础才能（云、大模子 API、算力租借）、AI 独揽（包括百度文库、百度网盘和数字职工等产物）以及 AI 原生营销（Agent 和数字东谈主）；
2、爱奇艺业务：会员、告白与版权转授权等其他。
两项业务的拆分卖身投靠，加上爱奇艺行为孤苦上市公司数据详备，海豚投研在此也将两项业务看护拆解。由于两伟业务有梗概 1% 控制（2-4 亿之间）的抵销项，因此海豚君拆分的百度中枢细分数据与内容报数可能稍有差距，但无碍趋势判断。
二、AI 含量无间擢升至 43%
百度中枢总营收 261 亿，同比下滑 6%，主要受搜索、信息流等传统告白负担。其中 AI 有关收入处于高增长中，当期实现 113 亿，占总收入比重提高到 43%，相对缓解了传统告白下滑的影响。
海豚君还原到旧露馅架构，再具体对比：
（1）告白：举座同比下滑 16.5%，传统告白下滑 26%，回暖拐点仍不明晰。手百 MAU 6.79 亿，环比用户无间季节性流失。
（2）云和其他收入：举座增长 13%，上一年基数较高（样子扎堆）因此增速较着放缓，合适市集预期。但进一步细分上，云基础行状收入部分比资金预期要好一些。
三、收入承压，守住利润靠提效
围绕 AI 主题而从头树立的组织架构，通过对老业务东谈主员冗余的优化和跨部门资源融合，会对利润端带来一些成果，缓解因为高毛利告白滑坡导致的举座盈利压力。
{jz:field.toptypename/}前年 11 月新设两个大模子研发部，一个无间激动通用 LLM，一个负责独揽场景需求的专精模子调优。本年 1 月，随同着团队治愈的音信，百度将原本的网盘和文库进行了合并。
海豚君合计，这内部应该主要触及到百度网盘的治愈，尤其是在濒临夸克网盘的竞争影响后对应的东谈主员优化。与此同期，由于百度文库在 AI 赋能下发达可以，且网盘云存储的功能合适团结需求链，可以一王人搭售。
再来看 Q4 内容盈利情况：
（1）中枢毛利率在告白承压下，环比 Q3 反弹，这内部主若是上季度对部分传统斥地进行了一次性减值处理，因此从 Q4 运行折旧摊销成本有了较着优化：Q4 折旧摊销总共 17 亿，Q3 则是 22 亿。
（2）中枢推敲利润为 14 亿，利润率 5.5%，比拟上季度均有所加多。但低于市集预期，主若是 7 亿的裁人抵偿和部分坏账减值带来。剔除这些身分，以及 SBC 等其他不凡俗性变动项，Non-GAAP 推敲利润为 28.4 亿，内容超出一致预期（25.4 亿）。
四、成本开支可能仅仅暂时性松开
四季度在利润端的改善下，单季解放现款流时隔一年看似复原转正。不外本季度 Capex 下落到不及 20 亿，海豚君合计这应该不是常态，因此若还原到普通增长气象，内容解放现款流可能仍然为负。
海豚投研「百度」历史著作：
近期财报季
2025 年 11 月 18 日纪要《百度（纪要）：AI 原生营销是未来第二弧线》
2025 年 11 月 18 日财报点评《猛贴 AI 讲故事，百度真有救吗？》
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